光大宏观：多重因素向好发展，情绪明显提振

要点

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国内经济：多重因素向好发展，情绪明显提振

受6月经济数据低位企稳的影响，市场对三季度以及下半年经济增长预期有所转暖。当前买方机构对于经济增长的情绪明显提振，关注重点在于房地产方向。库存周期方面，多数机构认为当前库存已经接近历史底部，预期三季度将逐渐转向主动补库阶段，但也有机构认为外需偏弱、内需不足情况下，本轮库存见底后底部徘徊时间可能相对较长。通胀方面，外资机构预期三季度通胀企稳回升，年末升至1%。经济增长方面，买方机构普遍预期今年GDP增速在5%以上，依然能够完成全年预期增速目标。

A股：市场情绪修复，风险偏好抬升

从当前时点看，买方机构普遍预期短期市场走势向好。一方面，基本面环境相对较好，市场估值处于相对低位，随着库存周期见底、工业企业盈利有望企稳，盈利增速有望在下半年企稳；另一方面，市场悲观情绪明显修复，短期市场风险偏好抬升，但同时，买方机构并不过度乐观，认为中期能否持续走强还要观察后续经济复苏斜率。随着市场对经济增长预期明显抬升，顺周期板块成为买方机构的关注重点，短期买方机构普遍看好包括消费、地产、金融在内的顺周期板块。

港股：利空计价充分，配置价值突出

市场对于国内增长预期抬升，推动港股风险偏好修复。基本面角度看，港股估值处于底部区间，对此前的利空信息计价较为充分，配置性价比较高。此外，美国6月通胀同比加速回落，美联储对9月是否停止加息保持开放态度，市场普遍预期9月有望结束加息，海外流动性边际转好。

债市：经济增长预期提升或推动利率上行

7月25日至7月31日，10年期国债到期收益率上行6.5bp。10年期国债收益率大幅上行，一方面体现的是市场对当前经济增长悲观预期的修复，另一方面隐含着对未来经济增速的信心提升。对于利率中长期走势，买方机构认为取决于后续经济增长斜率以及新一轮补库周期情况。配置上，优质信用债更受偏好，票息策略仍受青睐。

海外宏观：对降息以及衰退时点的分歧加剧

对于年内是否再次加息，买方机构看法不一，多数机构认为美联储将维持利率在5.25%至5.50%区间，部分机构认为是否加息依赖于经济数据情况。降息时点依然存在分歧，多数机构认为年内不会降息。部分机构开始认为经济可能实现软着陆而不陷入衰退，支撑点主要在于消费者信心较为坚挺、住房市场趋于稳定、商品周期正在从去库周期中复苏。

美股：面临一定压力，对科技板块看法分化

关于美股未来走势，买方机构观点存在一定分歧。一方面，当前美股估值偏高，经济存在衰退风险，部分机构认为短期存在回调压力，中长期需持谨慎态度；另一方面，经济衰退并不一定会发生，并且具体时点难以预测，而在此之前市场可能保持较强动能，短期股市有望继续走高。

美债：利率趋势向下，配置价值较高

随着市场预期联邦基准利率见顶概率增大，买方机构对美债的看法显得较为积极。从利率角度看，多数机构认为下半年长期收益率下行，但下行幅度存在一定分歧，部分机构预计下行幅度较之前预期的更小。

风险提示：美国通胀超预期，政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。

一、国内经济：多重因素向好发展，情绪明显提振

年初至今，市场关于国内经济增长的预期反复，年初时强预期叠加疫后红利快速释放，市场信心强劲，2月至3月对于经济的预期较高。然而，随经济修复斜率逐渐放缓，4月至5月低于预期的经济、通胀等数据引发市场忧虑通缩，逐渐形成弱复苏共识。

7月以来，受6月经济数据低位企稳的影响，买方机构对三季度以及下半年经济增长预期有所转暖。库存周期方面，多数机构认为当前库存已经接近历史底部，预期三季度将逐渐转向主动补库阶段，但也有机构认为外需偏弱、内需不足情况下，本轮库存见底后底部徘徊时间可能相对较长。通胀方面，外资机构预期三季度通胀企稳回升，年末升至1%。经济增长方面，买方机构普遍预期今年GDP增速在5%以上，依然能够完成全年预期增速目标。

站在当前时点，买方机构对于经济增长的预期明显提振，关注重点在于房地产方向。一方面，买方机构普遍预期将会有房地产政策的调整；另一方面，对于后续政策路径，买方机构普遍保持理性乐观，认为不会有大规模的刺激，部分机构认为可能将着重于需求改善方面。

二、A股：市场情绪修复，风险偏好抬升

从当前时点看，买方机构普遍预期短期市场走势向好。一方面，基本面环境相对较好，市场估值处于相对低位，随着库存周期见底、工业企业盈利有望企稳，盈利增速有望在下半年企稳；另一方面，市场悲观情绪明显修复，短期市场风险偏好抬升，但同时，买方机构并不过度乐观，认为中期能否持续走强还要观察后续经济复苏斜率。

随着市场对经济增长预期明显抬升，顺周期板块成为买方机构的关注重点，短期买方机构普遍看好包括消费、地产、金融在内的顺周期板块，中期持续性及高点依赖于经济修复斜率以及持续性。

TMT板块关注度依然较高，一方面，AI作为长期产业趋势，部分买方机构长期看好，并且随着可能更多的应用落地，相关细分领域蕴含较多机会；另一方面，数字经济、人工智能等板块有望获得更多的政策支持，市场预期升温 。

三、港股：利空计价充分，配置价值突出

7月末港股价格大幅反弹，7月25日至7月31日期间，恒生指数上涨7.56%，恒生科技指数上涨13.32%，多重利好推动港股主要指数大幅走强。关键催化是，市场对于国内增长预期抬升，推动港股风险偏好修复。基本面角度看，港股估值处于底部区间，对此前的利空信息计价较为充分，配置性价比较高。此外，美国6月通胀同比加速回落，美联储对9月是否停止加息保持开放态度，市场普遍预期9月有望结束加息，海外流动性边际转好。

科技板块方面，港股互联网平台公司一方面受益于产业机会，企业盈利趋势向上，数字经济产业发展趋势提升投资者信心；另一方面人民币贬值压力边际减弱、美联储加息预期减弱均支撑港股科技板块反弹。

四、债市：转向谨慎，经济增长预期提升或推动利率上行

7月以来债券市场利率先下后上，7月25日至7月31日，10年期国债到期收益率上行6.5bp。10年期国债收益率大幅上行，一方面体现的是市场对当前经济增长悲观预期的修复，另一方面隐含着对未来经济增速的信心提升。对于利率中长期走势，买方机构认为取决于后续经济增长斜率以及新一轮补库周期情况。配置上，优质信用债更受偏好，票息策略仍受青睐。

五、海外宏观：对降息以及衰退时点的分歧加剧

从当前时点看，对比7月之前，买方机构关于美联储加息降息节奏以及衰退的观点分化加剧。

加息：7月美联储如期加息25个基点，符合市场预期，但对于年内是否再次加息，买方机构看法不一。多数机构认为美联储将维持利率在5.25%至5.50%区间，部分机构认为年内是否加息依赖于经济数据情况。

降息：降息时点依然存在分歧，多数机构认为年内不会降息，理由主要是经济韧性较强、通胀下降速度预期放缓、通胀距离美联储目标仍有距离；但也有机构认为2023年底有望进行第一次降息，主要的考量是美国经济仍有衰退风险、金融系统存在一定压力，年内降息有助于缓解这一局面。

衰退：与此前普遍预期的美国或于2024年下半年迎来温和衰退不同，部分机构开始认为经济可能实现软着陆而不陷入衰退，支撑点主要在于消费者信心较为坚挺、住房市场趋于稳定、商品周期正在从去库周期中复苏。

六、美股：面临一定压力，对科技板块看法分化

7月以来，美国主要股指呈震荡上行走势，关于美股未来走势，买方机构观点存在一定分歧。一方面，当前美股估值偏高，经济存在衰退风险，部分机构认为短期存在回调压力，中长期需持谨慎态度；另一方面，经济衰退并不一定会发生，并且具体时点难以预测，而在此之前市场可能保持较强动能，短期股市有望继续走高。

对科技股的态度也较为分化，一方认为衰退期间成长股下行压力更大，另一方则认为衰退时间难以确定，而衰退前后的较好表现可以弥补衰退期间的弱势表现。

七、美债：利率趋势向下，配置价值较高

随着市场预期联邦基准利率见顶概率增大，买方机构对美债的看法显得较为积极。从利率角度看，多数机构认为下半年长期收益率下行，但下行幅度存在一定分歧，部分机构预计下行幅度较之前预期的更小，部分机构预测十年期国债收益率在年底降至3.5%。从配置角度看，投资级债券更受买方机构欢迎，部分机构认为可以在利率较高时锁定优质投资级债券的收益率；对高收益债券态度则中性偏消极，主因经济衰退风险与企业违约风险依然存在。

八、风险提示

美国通胀超预期，政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。

本文源自：券商研报精选