2023-08-30 10:27:41 来源 : 证券之星
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国元证券股份有限公司李典近期对周大生进行研究并发布了研究报告《2023半年报点评：收入高增长，黄金产品及线上业务表现亮眼》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为16.34元。
周大生(002867)
事件：
公司发布 2023 年半年报。
点评：
黄金产品及线上业务带动应收高增长
23H1 公司实现营收 80.74 亿元，同增 58.37%，黄金产品及线上业务继续保持良好的增长态势，线上业务增幅明显； 实现归母净利润 7.38 亿元，同增 26.52%； 实现扣非归母净利润 7.07 亿元，同增 26.06%。 盈利能力方面，23H1 公司毛利率为 18.46%，同比下降 3.69 pct，主要系产品收入结构变化所致。 23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 4.93%/0.56%/0.07%，同比分别降低 1.33/降低 0.26/降低 0.05 pct， 净利率为 9.14%，同比下降 2.30pct。 单 Q2 来看公司实现营业收入 39.52 亿元，同比增长 68.63%；实现归属母公司净利润 3.74 亿元，同比增长 26.84%， 净利率为 9.45%。
素金类产品延续高景气，自营线上业务增速亮眼
分产品来看， 23H1 素金类产品营业收入 67.31 亿元， 同比增长 71.71%，毛利率 8.71%； 镶嵌类产品营收 5.26 亿元， 同比增长 2.57%， 同比下降1.12pct； 品牌使用费收入 4.29 亿元， 同比增长 36.6%。 黄金类产品消费市场延续较高景气度，收入占比进一步上升， 钻石镶嵌行业仍处在周期性调整阶段。 分渠道看， 23H1 加盟业务营业收入 59.76 亿元， 同比增长 57.16%；自营线下业务营业收入 8.28 亿元， 同比增长 45.99%；自营线上业务营收11.55 亿元， 同比增长 91.33%， 其中天猫/京东/抖音渠道营收分别为5.14/3.08/1.79 亿元。
上半年净增 119 家门店，二季度拓店提速
截至 23H1 周大生品牌终端门店数量 4735 家，其中加盟门店 4453 家，自营门店 282 家， 23H1 净增加门店 119 家，其中二季度净增门店 98 家，拓店提速。 单店方面， 自营平均单店营业收入 305.49 万元， 同增 26.6%，平均单店毛利为 80.71 万元， 同增 14.75%。 加盟业务单店平均主营业务收入136.29 万元， 同增 52.47%，平均单店毛利 19.95 万元， 同增 28.46%。
投资建议与盈利预测
公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。 我们预计 2023-2025 年EPS 分别为 1.24/1.49/1.71，对应 PE 分别为 13/11/9x，维持“买入”评级。
风险提示拓店不及预期的风险；行业竞争加剧风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券吴劲草研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.95亿，根据现价换算的预测PE为12.33。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为21.42。
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