情怀不敌现状：早期投资机构批量减持人工智能企业

今年以来，部分早期投资机构在一年限售期满后，立刻在二级市场卖出格灵深瞳（688207.SH）、商汤-W（00020.HK）等人工智能上市公司股份。

减持人工智能企业股份仅仅是机构退出的一个典型代表，记者梳理材料发现，二季度以来机构退投比创新高，其中主动退出比例大幅提升。

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浮盈缩水一半

2022年3月17日格灵深瞳登陆科创板，上市仅仅一年后，限售股解禁后，公司5名早期参股股东即开始减持。

股东红杉资本于2023年6月1日至7月20日进行了减持。以大宗交易的方式减持了168.53万股，以集中竞价交易的方式减持了77.03万股，一共减持了1.05%的格灵深瞳股权。

这也并非红杉资本首次减持格灵深瞳的股权，今年5月18日至5月31日间它就曾通过大宗交易方式减持230.15万股股份，持股比例也由解禁前的10.49%降至8.24%。

4月20日，格灵深瞳发布公告称，现代汽车、现代摩比斯因自身经营发展需要，计划通过集中竞价方式分别减持其持有的公司股份不超过323.97万股和45.9952万股。

减持前，现代汽车和现代摩比斯分别持有格灵深瞳899.21万股和128.46万股，分别占公司总股本的4.86%和0.69%。上述股份均源于公司首次公开发行前持有的股份，且已于2023年3月17日解除限售后上市流通。

截至7月13日，现代汽车、现代摩比斯已通过集中竞价交易方式合计减持公司股份211.56万股，占公司总股本的1%，减持总金额分别为5841.57万元和838.17万元。减持后，两家机构的持股比例分别为3.99%和0.57%。

以格灵深瞳截至7月31日的收盘价22.09元计算，现代汽车、现代摩比斯的剩余持仓市值约为2.28亿元和0.33亿元。

根据格灵深瞳招股书，现代汽车和现代摩比斯参股时点均在公司D轮融资轮次。2019年1月29日，格灵有限（格灵深瞳前身）召开董事会会议并作出决议，同意现代汽车以3500万美元认购格灵有限新增的143.15万美元出资额，现代摩比斯以500万美元认购格灵有限新增的20.45万美元出资额。本轮融资对应的投后估值约37亿元。

按当时汇率换算，截至7月31日收盘，现代汽车和现代摩比斯投资格灵深瞳浮盈仅为5085.17万元和733.94万元。

在今年4月4日格灵深瞳股价曾上攻至38.78元的历史高点。当时现代汽车和现代摩比斯的浮盈分别达到1.13亿元和1616.48万元。也就是说，近四个月时间内两家机构的浮盈缩水程度均超过50%。

在限售期过后，格灵深瞳已接连遭遇澳林春天、真格基金、策源创投等多家股东减持，且减持比例均为2%。对此，格灵深瞳给出的解释是，“均为自身资金需求或自身经营发展需求”。

招股书中并未明确说明真格和红杉的持股成本，仅简单表示“公司于2013年8月、2014年6月陆续完成A轮、B轮融资，引入了知名投资机构真格、策源和红杉”。

粗略计算得出，红杉资本从2023年4月19日至7月20日，合计套现金额超1.85亿元；澳林春天从2023年3月17日至5月5日，合计套现金额超1亿元；策源创投从2023年3月17日至5月18日，合计套现金额超9200万元；真格基金Ⅰ及其一致行动人真格基金Ⅳ从2023年3月17日至5月19日，合计套现金额超8600万元。

“即使再看好我们也要减持”

格灵深瞳并不是唯一被投资机构减持的人工智能个股。“AI四小龙”之一的商汤-W近日也发公告称，阿里巴巴全资子公司TaobaoHoldingLimited已有序出售所持有的商汤的所有B类股份。

今年以来，阿里巴巴多次减持商汤，4月11日、6月5日、6月15日发布的公告显示，分别减持4000万股、7000万股、5000万股，在7月6日减持5.57亿股后，阿里巴巴持股比例已降至3.15%，不再是持股5%以上的大股东，直至7月21日，阿里巴巴彻底清仓商汤。

而“AI四小龙”的另外一家上市公司云从科技，也未逃脱被减持的命运。该公司今年发布两次减持公告，一次是因大宗交易减持、转融通出借股份，佳都科技的持股比例由6.63157%减少至4.99999%，另一次是云逸众谋通过大宗交易减持、转融通出借股份，不再是云从科技持股5%以上的股东。

纵观上述三家遭投资机构减持的企业，均为人工智能领域的应用端。比如格灵深瞳主要产品包括计算机视觉技术、大数据分析技术、机器人技术和人机交互技术的研发和应用。

“我不觉得是什么趋势，”投资人李响告诉记者，在她看来，这是比较正常的商业行为，“炒股票的逻辑和一级市场的投资逻辑是不一样的，一级市场投了不退，那是耍流氓，LP第一个不愿意。而且你也能看到，机构每次退出的额度都不大，就是不想让外界对公司产生什么不良看法”。

恰巧李响所在的一家头部VC机构近期也减持了人工智能应用端企业持股份额，她认为减持多半是因为投资机构要保护利润，要为LP争取最大的收益：“人工智能的应用端，我们肯定是长期看好的，有可能出现superdeal（超级交易）。就像移动互联网一样，大机会都出在应用端，比如美团、字节、拼多多。”

但即使再看好一个行业，一级市场投资人也不可能和二级市场中基金经理一样，践行“长期投资主义”。

“一级市场的投资机构有一个痛点，比如就算是这个行业你长期看好，但短期可能偏弱，这只基金产品就得退出。因为基金存续期就那么几年，基金没办法等到行业转好，只能找个好点的窗口期慢慢退掉。”李响告诉记者。

而在她看来，对于人工智能产业链相关企业，当下就是一个比较好的减持时点：“首先受中美之间地缘政治之类的影响，AI公司头上都悬着一把达摩克利斯之剑；其次是AI应用端整体盈利预期偏弱，二级市场上捧的人少，股价后续有可能面临下跌风险。”

事实上，对于早期投资机构的批量减持，格灵深瞳的正面回应的确可以侧面佐证李响的说法。

2023年6月12日，一位投资者在互动e平台公开提问称，“公司70%的股东都准备清仓式减持，请问公司如何稳定股价？”

6月28日，格灵深瞳投资者回复称：“股东根据自身资金需求决定是否减持，不会对公司治理、持续性经营产生影响，部分IPO前股东投资周期较久面临基金赎回压力，部分股东受地缘政治影响。公司会尽力统筹协调股东减持安排，减小对市场的冲击，且股东结构的调整或将有利于公司进一步开拓国企和政府客户。

机构主动退出比例大幅提升

减持人工智能企业股份仅仅是机构退出的一个典型代表，今年二季度以来，“退出”已成为各早期投资机构的重要议题。记者梳理材料发现，机构主动退出比例大幅提升。根据华兴投资数据团队研究，今年二季度以来机构退出公司数量环比回升至280家，退投比创新高，达14.4%，一定程度体现出“退出课题”已成为各机构的工作重心，希望通过退出实现回血。

其中通过“股权转让及回购清算”方式退出的公司数量大幅提升。IPO退出考验被动退出能力，而“股转和回购清算”考核主动退出能力，二季度“股转和回购清算”的大幅上涨也说明各个机构对于“退出”的急迫度。

但同时华兴投资也发现，在二季度59条股权转让退出事件中，退出回报大于2倍的占比为25%、在1~2倍之间的占比为34%，回报小于1倍的占比为41%。在39条回购或清算事件中，超过2/3的回购或清算退出回报在1倍以下（未收回投资成本）。以上数字可以看出，虽然二季度退出的案例数量高，但大部分VC/PE是在流血退出。

其中A股依旧是VC/PE机构最重要退出渠道。根据华兴数据研究团队整理，二季度VC/PE通过IPO退出企业数量97家，这表明A股依旧为中国企业退出提供最通畅的融资渠道。